龙年春节过后，港股、A股开启触底反弹，恒生指数开始震荡上行。随着流动性风险逐渐消散、市场情绪回暖，资本市场行情或再度启动。市场行情整体回暖对于投资者而言当然很友好，但如何从中把握更具延续性和长期逻辑的机会并不容易。

　　回归市场投资的视角，只有基本面稳健，业务良好发展的企业，才具备穿越行业周期的内核和持续增长的潜力。特别在经历行业寒冬后，仍然拥有着优秀的盈利能力和经营状况的企业，尤为值得关注。

　　最近几年，游戏行业可谓是经历了过山车式的行情。从2021年8月开始版号停发，行业收缩；2022年，游戏产业整体进入存量争夺时代家居设计工作室。而过去的2023年，在历经供需双弱的黑暗周期之后，行业迎来复苏回暖，同时高质量发展的变革调整成为游戏界主旋律。

　　3月1日，博雅互动发布2023年业绩。公告显示，2023年该公司录得收益约为人民币394.6百万元，同比增加约5.1%；全年纯利约为人民币118.9百万元，同比增加约77.2%，实现强劲增长。

　　从博雅互动近年来的财报可以发现，营收已经实现同比“四连增”。博雅互动2020年全年营收开始恢复增长，较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，2022年度该公司录得的收益较2021年同比增加约2.5%。

　　同时，博雅互动多年来始终保持高毛利。2023和2022年度，博雅互动的毛利率分别约为68.8%及65.5%，2023的毛利同比增加约10.3%。

　　值得注意的是，近年来，博雅互动明显加大了市场推广力度，广告及推广活动开支不断增加。最新财报显示，博雅互动销售及市场推广开支由2022年约为人民币35.4百万元增加约36.3%至2023年约为人民币48.3百万元，占收入的比重则从2022年约9.4%上升至2023年约12.2%。

　　基于棋牌游戏的产品设置大多有具备深度付费设计与长线运营潜质，从新用户导入产品到收益模型的成型，往往需要一到数月的转化过程。因此，博雅互动市场推广力度增大，或将推动2024的增长动能更为强劲。

　　2023年国内共计发放游戏版号1075个，而2022年这一数字是512个。版号常态化发放也给市场带来了信心，游戏行业景气度持续回暖。据《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年国内游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%。

　　比起2023年的回暖复苏，2024年游戏行业已然展现产业变革已至的使命感，或将成为一场神仙打架的精彩盛会。一方面是游戏出海、精品游戏的双轮驱动让游戏板块展现出了活力，而另一方面在元宇宙、Web3、MR等新内容和技术等催化带动下，2024年游戏板块或将进一步增长。

　　相比于业绩强劲成长本身，在游戏行业开启周期拐点下，更加值得我们探究的是在长期视角下，博雅互动究竟蕴含着怎样的投资逻辑与增长潜力。当然，投资的考量包括许多方面，但最为重要且能形成共识的逻辑之一便是选对赛道。

　　回首游戏产业二十年来，这个行业的优质赛道，具有可观的成长空间、良好的市场格局等。通过提前布局，在优质赛道占据优势位置的企业，更有望展现竞争优势及高成长性。

　　在2023年的业绩公告中，博雅互动给出了新的赛道答案！未来，该公司将继续积极转型布局Web3战略，将公司打造成纯粹、领先的Web3上市公司，通过加大力度研究开发Web3游戏相关产品及Web3基础设施，进一步推动该公司在Web3领域的业务发展和布局。

　　从赛道上看，Web3的兴起是一场足具颠覆性的技术变革，涵盖了社交网络、教育、游戏、金融等多个领域。随着Web3时代的到来，区块链与游戏结合将是游戏发展的一个重要方向，或将会颠覆游戏行业格局。去年7月，Google Play更新商店政策，允许区块链游戏和NFT上架。

　　全球游戏玩家每年在游戏中的消费高达数百亿美元。Web3时代的游戏，与传统游戏不同之处家居设计工作室，在于它试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，玩家可以NFT的形式实际拥有他们在游戏中努力获取的物品，并在交易平台上二次交易游戏物品或将其带到别的游戏中去，这也将增强玩家的信任程度。

　　Web3领域是当前市场为数不多的强势主题，博雅互动作为率先进军Web3的游戏企业，其前瞻布局价值极具成长机遇，值得被投资者重新审视和关注。

　　在位置层面，博雅互动是棋牌游戏行业的老牌企业，也是头部企业，也是目前国内为数不多的大举进军Web3游戏龙头。博雅互动旗下游戏和海外运营的背景，可以和Web3进行较好的结合，根据Web3时代的游戏特性，开发运营Web3游戏产品。通过Web 3.0的技术，可以让游戏变成一种平台，让游戏开发商和玩家共同参与到游戏经济中，从而实现更多元化的商业模式和收益。

　　目前博雅互动已前瞻性布局数字货币，并将持续构筑使其成为其各业务板块的底座。2023年12月22日，博雅互动召开股东大会，有91.5%的票数赞成公司以不超过1亿美元购买比特币等加密货币。博雅互动拟购买的加密货币将主要为比特币及以太币，预期拟购买的比特币及以太币将各使用大约4500万美元。此外，博雅互动将使用不超过1000万美元用于购买泰达币及美元币。

　　最新2023年业绩公告显示家居设计工作室，博雅互动持有的数字资产总额约为人民币78.6百万元，其中包括泰达币、以太币及比特币。

　　对比于过往业务，博雅互动转型成为Web3上市公司，将构成巨大的预期差。随着Web3游戏产品的不断商业化兑现，在当前游戏板块边际向好的政策导向下，其有望从更丰富的维度持续催化公司的发展。

　　亮眼的年报，展现的不仅是公司主营业务强劲稳步的发展，更体现了博雅互动未来巨大的增长潜力。经营良好的公司往往能够产生持续的现金流，这些现金流可以用于支付股息、进行股票回购或用于进一步的投资，从而为股东创造长期价值。根据业绩报告，博雅互动现金储备非常充足，截止报告期公司账面的现金为7.44亿现金和7.32亿人民币的定期存款。

　　基于对未来盈利持续增长的信心，博雅互动开启高派息政策和新的分红承诺，以优秀的派息分红积极回馈投资者。

　　2023年度，该公司董事会建议派付末期股息每股普通股人民币0.0335元(相当于每股普通股0.0372港元)。按2023年度未经审计非国际财务报告准则经调整纯利计算，派息率为20%。

　　值得一提的是，该公司已采纳新股息政策并宣布，未来五年内，将持续每年以不低于20%的比例向持股者分配当年的经营纯利，以及对购买加密资产所获增值收益以每年不低于5%的比例进行分红。

　　在香港资本市场，分红派息是一个受到投资者尤为关注的指标。有能力进行分红的企业，被认为优于同等资质的不分红企业。分红不仅保护了股东的权益，还表明了企业对战略决策的信心。因此，愿意分红的企业通常更容易吸引投资者的青睐，从而推动股价上涨。

　　不断增强的盈利能力叠加管理层对于分红派息的承诺，充分展现出博雅互动经营质量优异和长远发展的信心，具有为股东和投资者创造高额回报的强大实力。

　　总的来看，博雅互动在2023财报所展现的良好业绩表现、Web3新兴业务布局的爆发力以及派息分红承诺，传递出了许多积极的讯号。

　　首先，博雅互动基本面优良，利空出尽后拥有较强的内生动力和较高安全边际。随着博雅互动营收净利稳定增长，收入结构逐渐优化，股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降等非经营一次性因素对纯利影响逐渐降低，且已无冻结总额减值事项，可以说博雅互动的利空已然全部出尽，正是开始否极泰来的时候，有望形成强劲反弹的驱动力。

　　展望未来的博雅互动，无论经营业绩或是市场价值，均有望迎来二次成长，这种增长趋势在当下也为投资者提供了更多的信心。

　　其次，随着Web3游戏布局逐渐深入，笔者认为积极投身Web3，实现转型突破的博雅互动，存在现实的严重被低估以及未来巨大潜力共存的局面。

　　此外，此次派息及后续五年分红承诺计划的实施，体现了博雅互动对自身价值和前景的自信，也将吸引更多投资者的兴趣，为公司进一步扩大资本市场影响力和提升估值提供了支持。

　　最后，回到资本市场，博雅互动整体估值水平正处于洼地水平。理由很简单，博雅互动的净资产为人民币15.98亿。最新股价已远远低于净资产，市净率只有0.35。

　　参考PE估值法，若以港股游戏公司PE中位数约15倍左右，可推导出博雅互动合理市场价值为17.7亿港元，距离当前不到7亿港元市值，潜在差距已达2.5倍，折价率较高，足够将未知因素充分的Price-In了。

　　在市场对游戏本质与价值实现“再认知”和自身多重利好共振下，博雅互动开始实现估值改善。在今年2月发布业绩预告后，博雅互动似乎重新活跃了起来，迅速开启修复行情，股价几度出现大涨。2月份累计涨幅超过85%，成交量也大幅增长。

　　长远视角来看，博雅互动通过不断夯实业务基本盘，优化游戏产品和玩法、进军Web3拓展新增长曲线、加强股东回报等动作，公司有望继续为投资人带来惊喜，实现可持续的业绩增长，也有理由期待资本市场持续给予公司积极的反馈。家居设计工作室家居设计工作室家居设计工作室